Госпрограммы разогнали цены на жильё и заставили сохранять высокую ключевую ставку.
Самое крупное направление льготного кредитования в России — ипотека — стало объектом пристального анализа Банка России. В новом проекте основных направлений денежно-кредитной политики (ДКП) регулятор констатировал: массовая выдача субсидированных кредитов привела к тому, что цены на жильё выросли быстрее, чем заработные платы и инфляция. 3,8 миллиона выданных кредитов на общую сумму 18,1 триллиона рублей поддержали строительную отрасль, но сделали недвижимость менее доступной для будущих покупателей. За время действия программ цены на первичном рынке увеличились почти вдвое, что перекрыло выгоду от низких ставок. Теперь Центральный банк предлагает использовать льготные программы точечно и только в кризисных ситуациях.
Эффект замещения
Банк России в проекте основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027 год и период 2028-2029 годов впервые подробно проанализировал, каким образом государственные программы льготного кредитования влияют на трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики. Регулятор констатировал, что ставки по льготным кредитам очень слабо зависят от ключевой ставки, и чем больше доля таких займов в экономике, тем более сильное изменение ключевой ставки требуется для того, чтобы повлиять на кредитную активность, совокупный спрос и инфляционные процессы.
С точки зрения бюджетной политики кредитование по субсидируемым ставкам представляет собой привлекательный инструмент стимулирования спроса. Однако, как подчёркивается в материалах Центрального банка, такое субсидирование эффективно лишь в том случае, когда программа действует ограниченное время и распространяется на краткосрочные кредиты. При увеличении срочности льготных займов совокупные затраты на субсидирование могут оказаться сопоставимыми с суммой самого кредита, а расходы на обслуживание ранее выданных льготных кредитов ограничивают гибкость бюджетной политики спустя многие годы.
В документах регулятора также указывается на так называемый эффект замещения: часть заёмщиков, которые были бы готовы брать кредиты и на рыночных условиях, пользуются льготной программой. В результате часть льготного кредитования не увеличивает общий спрос, а замещает рыночное кредитование, что приводит к неэффективному росту нагрузки на бюджет. Кроме того, для ослабления проинфляционного эффекта программ Центральный банк вынужден проводить более жёсткую денежно-кредитную политику. Снижение ставки для одних групп заёмщиков сопровождается её повышением для всех остальных участников рынка.
Поддержка стройки против доступности недвижимости
Государственные программы льготного кредитования, как отмечается в аналитических материалах Банка России, — это не просто поддержка отдельных отраслей, а сложный механизм перераспределения средств в экономике. Регулятор прямо указывает: субсидии по ставкам выплачиваются из бюджета, то есть из налогов всех граждан, а необходимость компенсировать проинфляционный эффект льгот ведёт к повышению ставок для тех, кто в программы не попал. В итоге льготный кредит оплачивается дважды — и налогоплательщиками, и так называемыми нельготными заёмщиками.
К середине 2026 года на льготную ипотеку приходилось свыше 70 процентов от общего объёма льготных кредитов в экономике и более половины всех предоставленных ипотечных жилищных кредитов. За период действия программ было выдано 3,8 миллиона кредитов на общую сумму 18,1 триллиона рублей, что позволило заёмщикам приобрести жильё общей площадью более 170 миллионов квадратных метров.
Однако Центральный банк констатирует: из-за невозможности наращивания строительства жилья в темпе, соразмерном росту рублёвого ипотечного портфеля, программы льготной ипотеки привели почти к двукратному повышению цен на недвижимость на первичном рынке, что существенно опередило рост заработных плат и темпы инфляции. Наиболее масштабной была завершённая государственная программа безадресной льготной ипотеки на новостройки, инициированная в период пандемии коронавирусной инфекции. Её реализация привела к снижению ценовой доступности жилья: рост цен полностью перекрыл преимущества от низких ставок и сделал недвижимость менее доступной для будущих покупателей.
В то же время в материалах регулятора признаётся, что в периоды экономической нестабильности программы льготного кредитования способны поддержать и усилить влияние мер денежно-кредитной политики на экономику.
Антикризисный инструмент или источник инфляции
В ситуации, когда льготное кредитование используется как временная антикризисная мера, направленная на поддержание доступности кредита для наиболее уязвимых или приоритетных сегментов экономики, оно может быть эффективным, а отмеченные недостатки — менее значимыми. Кроме того, как подчёркивается в аналитике Банка России, негативные проинфляционные последствия расширения льготного корпоративного кредитования ниже, чем при действовавших условиях безадресной льготной ипотеки. Спрос, финансируемый за счёт таких программ, гораздо менее концентрирован и создаёт не столь сильное давление на цены, что позволяет избежать формирования дисбалансов между реальным и банковским секторами. В среднесрочной перспективе успешная реализация инвестиционных проектов с использованием заёмных средств способна увеличить экономический потенциал и смягчить инфляционные последствия.
Банк России считает государственные программы льготного кредитования эффективным инструментом экономической политики при решении таких задач, как контрциклическое стимулирование восстановления спроса в периоды экономического спада и адресная поддержка отдельных групп заёмщиков или секторов экономики. В то же время при долгосрочном использовании для широкого круга заёмщиков эффективность этого инструмента снижается. Доступность заёмного финансирования для экономики в целом обеспечивается прежде всего предсказуемо низкой инфляцией, что позволяет заёмщикам привлекать средства на рыночной основе без накопления дисбалансов в экономике.
Масштаб таких программ должен быть ограничен
Как пояснил в разговоре с «Парламентской газетой» председатель Комитета Государственной Думы по финансовому рынку Анатолий Аксаков, он согласен с выводами Банка России, указавшего на то, что льготные программы кредитования необходимы в тех случаях, когда они решают конкретные социальные и экономические задачи: помогают семьям с детьми улучшить жилищные условия, поддерживают малый бизнес, технологические и инфраструктурные проекты. Однако масштаб таких программ должен быть ограничен и обязательно учитывать их влияние на экономику, убеждён депутат.
По его словам, необходимо повышать адресность льготных программ как для населения, так и для бизнеса, а также регулярно оценивать их результативность. Опыт массовой безадресной льготной ипотеки показал, что при ограниченном предложении жилья избыточное субсидирование спроса привело к двукратному росту стоимости квартир на первичном рынке, в результате чего позитивный эффект от низких ставок был перечёркнут, и жильё стало менее доступным для граждан.
Как считает парламентарий, поддержка должна быть привязана к конкретной цели, ограничена по сроку и кругу получателей, а её эффект следует оценивать не объёмом выданных кредитов, а достижением качественных показателей — улучшением жилищных условий семей, созданием новых производств, рабочих мест и ростом инвестиций. Анатолий Аксаков также отметил, что целесообразно переориентировать часть субсидий с компенсации процентной ставки по корпоративным кредитам на прямую поддержку выхода компаний на рынок капитала. Такой подход, по его мнению, расширяет для предприятий доступ к долгосрочному финансированию и при этом, в отличие от кредита, не раздувает денежную массу и не провоцирует инфляцию.
В то же время, добавил депутат, стимулирование первичных и вторичных публичных размещений акций, а также выпуска облигаций способствует развитию фондового рынка, снижает зависимость экономики от банковского кредита и позволяет поддерживать инвестиционную активность без ослабления эффективности денежно-кредитной политики.
По материалам «Парламентской газеты»
